不给面子的美债市场逼得美联储要再接再厉

美债市场真是不给逼不给美联储面子。

虽然联储努力通过加息来遏制通胀，面的美债美联但整体金融条件已经停止趋紧，市场这一结果与美联储希望实现的储再目标背道而驰。经济放缓预期导致的接再长期利率下降直接或间接地令金融条件变得宽松，直接方式是不给逼通过借贷成本下降，间接方式则是面的美债美联透过股市等风险市场上涨。

所谓金融条件，市场即信贷的储再可获得性及借贷成本。6月末之前美联储一直收紧金融条件，接再但自那以来，不给逼股市和信贷利差的面的美债美联反弹已经使高盛的美国金融条件指数等指标回到6月初水平。经通胀调整的市场长期实际利率下降也在令金融条件变得宽松。

然而，储再恢复物价稳定的接再前提是金融条件收紧，现在这种趋势让人想起40年前美联储因为过早宣布战胜通胀而犯下的错误。上周，仅仅因为最新的CPI报告显示通胀率下降，几位美联储官员为防市场松懈而竭力强调加息可能会持续到明年。

“如果不进一步收紧金融条件，通货膨胀虽然可进一步缓解，但不会回到美联储2%的目标水平，”T． Rowe Price投资组合经理Mike Sewell表示， “你需要看到实际和名义收益率上升以及美元走强，只有这些才能帮助美联储收紧金融条件”。

美元最近好像也在和美联储作对，彭博美元即期指汇率数比7月中旬创下的高点下跌超过2%。

鉴于通胀率仍处于历史性高位，实际收益率可以更清晰地反映近期金融条件宽松的情况。虽然它们已经从过去两年大部分时间维持的严重负值区间反弹，但仍低于2018年美联储上一次紧缩周期所达到的水平。

其中一项指标是5年期通胀率保值债券的5年期远期收益率，其6月逼近1%，迄今已跌至0.47%左右。

“美联储处境艰难，光靠口头指导看来是不够的，”Vanguard高级投资组合经理John Madziyire表示。“他们需要提高利率，或提供能让债券市场信服的可靠指引。”

前阵子随着美国基准股指跌至多年低点，远期实际收益率的上升收紧了金融条件，但现在就连衰退担忧也没能阻碍股市走高，股指已经显著回升并创下近一年来的最长周连涨纪录。

Madziyire表示，“下一波收紧的动力来自于利率上升，主要通过短期利率，进而阻止风险资产反弹”。

市场预期明年年初基准利率将在3.6%左右见顶并在2023年底之前走低。如果政策利率越过中性水平而进入限制性区域，那么有可能会通过短期和实际收益率的升高来达到收紧金融条件的目的。

“联邦基金利率有可能变得更具限制性，达到4%或更高水平，此举将收紧金融条件，”投资管理公司全球信贷首席投资官Mark Kiesel表示，但是这个过程“存在时滞”。

如果美联储在9月、11月、12月这三次会议上选择一次加息75基点，两次加息50基点，那么今年可能发生这种情况。不过，即使对于一个已经习惯了大幅波动的市场而言，调整利率前景照样可能引起轩然大波。2年期美国国债收益率今年迄今总计9次单日至少上涨或下跌15个基点，其中6月1日以来出现了6次。

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder表示，“鉴于美联储在降低通胀方面仍有工作要做，短期收益率可能仍然会波动较大，过去几个月来金融条件收紧了很多，美联储接下来可能进行一次75基点的升息，然后再看看局势如何变化”。

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